华创证券发布研报称，港股自由现金流优势显著，未来半年是长线投资者收集红利价值资产难得的窗口期。从高股息(高自由现金流)、低估值、大市值三个视角筛选港股红利价值资产，红利价值将扩充为三大板块：消费内需、周期资源品、红利低波。11月港股盈利预测整体小幅上修，工业、金融业获上修；近一个月港股整体小幅上涨，电讯业领涨；风格上小盘风格继续占优；成交缩量，恒生指数成交额及换手率持续回落。

  港股自由现金流优势显著，未来半年是长线投资者收集红利价值资产难得的窗口期

  一方面，若审视港股整体创造自由现金流的能力，自2019年以来港股一直稳定在接近30%的自由现金流比例，相比A股23%的自由现金流比例(2023年报)，港股的分红能力相对更为充裕。另一方面，在国内货币财政双宽政策下，金融实物资产有望率先迎来再通胀的过程，而实物再通胀或仍需等待M1-PPI-EPS的顺畅传导，红利价值短期内或较难实现业绩的快速修复。

  但在长线价值投资视角之下，投资者其实无需等到M1、PPI转正、经济现实复苏后再去买入，当下因短期业绩依然承压使得估值(PE)处于低位，反而提供了安全边际以及较好的筹码收集期，甚至在相对视角之下，由于剩余流动性推升了小盘成长，反而会呈现出更多的筹码抛售机会。因此，此刻恰好给红利价值资产提供了难得的筹码收集窗口，类似于十年前孙正义与GIC的选择。

  由于企业形成自由现金流后通常不会囤积大量现金，因此股息率往往成为了股东回报的最终体现，当下我们最终选择用股息率作为自由现金流的替代指标。按照以下三个标准做筛选，挖掘当前港股红利价值股：1)规模更适用于长线)股息回报率较高：股息率(近12个月)；3%；3)市场目前给予较低估值：PE近10年分位数低于50%。最终筛选出68家上市公司，大多分布在在银行、电力及公用、保险、通信、交运、地产、食饮等行业。

  1)消费内需：随着化债缓解地方债务压力、资产价格企稳，居民部门工资性收入和财产性收入有望改善，负债端偿债压力减轻，有望刺激消费支出，传统消费领域如餐饮、家电、医药或将受益。同时，国内本身就是一个潜力巨大的消费市场，在明年外围不确定因素扰动背景下，以促消费为代表的扩内需或将成为政策发力的重点方向。

  2)周期资源品：中长期看，中国仍是全球的制造中心。在制造业崛起之下，对于上游的需求始终存在：港口、高速公路、工业金属。而这一些行业普遍已完成了供给侧的出清，在需求稳健以及供给刚性的逻辑之下，预计可提供充沛的自由现金流创造。

  3)红利低波：电力作为经济复苏的核心提供方(叠加能源转型背景)，银行作为经济复苏过程中的资本中介，在经济回暖之后，两类行业都有望迎来强劲的业绩增长，同时叠加低利率的背景，其稳定的长久期红利回报属性价值凸显。

  截至24/11/30，11月港股2024年EPS增长率(彭博一致预期)整体小幅上修，其中恒生指数上修0.3 pct，恒生科技上修0.5 pct，恒生中国企业指数上修0.3 pct，恒生综合指数上修0.3 pct；恒生行业指数中多数行业盈利预测下修，上修幅度居前：工业1.7 pct、金融业1.4 pct；下修幅度居前：医疗保健业-19.2 pct、地产建筑业-6.8 pct。

  近一个月港股整体小盘风格占优，电讯业领涨。截至24/12/13，近一个月内港股整体小幅上涨，主要指数中，恒生指数上涨0.6%，恒生科技上涨0.5%，恒生国企指数上涨0.8%；风格上，恒生大型股指数上涨0.6%，恒生中型股指数上涨0.9%，恒生小型股指数上涨2.9%，小盘风格继续占优。行业方面，电讯业(近一个月涨跌幅6.8%，下同)、必需性消费(3.8%)、资讯科技业(3.8%)上着的幅度居前；地产建筑业(-4.9%)、医疗保健业(-4.1%)、原材料业(-3.5%)跌幅较大。

  11月南向资金净流入达1250亿港元，为近四年以来单月最高值。截至11月30日，今年前11个月南向资金净流入达7124亿港元，11月南向资金净流入额1250亿港元，为2021年2月以来单月最高值。分行业看，11月南向资金主要流向银行、医药、商贸零售等板块；11月南向资金净买入/卖出前10个股中，阿里巴巴-W(净买入110亿港元，下同)、腾讯控股(82亿港元)、小米集团-W(62亿港元)位居净买入前三；中国财险(净卖出10亿港元，下同)、比亚迪002594）股份(9亿港元)、中国海洋石油(7亿港元)位居净卖出前三。

  成交缩量，恒生指数成交额及换手率持续回落。成交热度方面，港股整体成交额及换手率在10/7恒生指数触顶后持续回落；截至12/13，恒生指数近四周日均成交额为1448亿元，处于近10年84%分位；恒生指数近四周日均换手率为0.28%，处于近10年84%分位。

  3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。